中金研究 |凯发体育娱乐入口本周精选：宏观、策略

　　在经历了节后两周由DeepSeek引发中国资产重估叙事带来的快速上涨后，上周市场继续上行并再创本轮行情以来新高。本轮行情如何界定？我们认为是情绪驱动的典型结构性“牛市★”：指数空间本质上几乎由一些龙头个股的空间决定★★；如果无法精准把握个股及行业结构的话，则很难跑赢指数；对宏观环境的依赖度不大，也是一定程度上部分投资者更为乐观的原因。向前看，后续行情如何演绎？短期需把握节奏，长期更注重结构。短期节奏上，我们认为取决于：行业本身的催化剂；技术上的透支程度；资金面的“后劲★★”及其余宏观层面的变化。未来还有多少空间？三种方法测算★，23,000-24,000点附近观望凯发体育娱乐入口，甚至适度获利★★。长期前景来看，有望促成更为明显的结构市。整体而言，我们认为★★，大方向重要★★★，但短期节奏也需要把握★★，因此建议在23,000-24,000点附近观望催化剂甚至适度获利，再决定下一步走向★★。

　　全国政协十四届三次会议和十四届全国人大三次会议分别将于2025年3月4日和3月5日在北京召开★★★。结合当前的国内外增长和政策环境，从资本市场角度，我们认为在两会期间主要关注以下看点：1）政策基调★★：稳物价★、扩内需，实施更加积极有为的宏观政策。2）高质量发展：重点关注新质生产力、人口与民生★★、国企改革和资本市场改革等议题。3) “十四五★★★”规划目标的完成情况及“十五五★”前瞻★★★。4) 两会期间可能安排及重要事项★★。从历年情况来看，两会前后A股和港股市场往往都有不错的表现★★，两会期间重点关注可能受益于政策预期以及中长期实现高质量发展的相关行业和主题。

　　DeepSeek的破解在于以算法优化（技术进步）提升算力（要素）的边际产出，一定程度上替代了算力投入★★。技术进步从个体来讲似乎有偶然因素，但从宏观来讲是规模经济效应的力量★，尤其是外部规模经济★★，即上下游协同、共享基础设施和人才池的创新生态，中国在数字基础设施和人才规模优势方面尤其突出★★★。规模经济效应意味着大模型未来的发展或仍将由大国主导★。中国需要实现科技创新与产业创新融合发展★★★，首要是从“重供给与资产”转向“重需求与人才”，在促进消费需求之外★，重视知识产权保护与建立个人破产保护制度有助于人才激励。与电力★★、内燃机等不同★★，以数字技术★、人工智能为代表的信息技术革命★★★，天然地与金融有紧密联系★，因为金融尤其资本市场的关键是解决信息不对称问题★，由此金融领域的一些创新本就是数字等信息科技创新的一部分。公共政策在重视金融支持科技创新的同时★，也需更加包容金融活动的★“动物精神”。